光复后的江城市。翠芳楼中，伪政府要员松本被人用飞镖杀死。警方派高级警探杨子江率兰锋、冷刃组成特别行动组查办此案。杨子江估计官方晚上聚会时刺客还会出现，于是暗中作了布置。刺客果然来到，用飞镖连伤数人。警方虽严密防范，刺客还是在神弹子等人暗助下，脱身而去。杨子江追踪到南天客店，对疤脸汉和俊小生产生怀疑。他断定刺客有人受伤，指令冷、兰二人监视延寿堂药店。 是夜，杨子江在寓所发现警告他的字条。一阔少来到药店，一烟贩与阔少接触，阔少犹豫片刻后离去。杨子江命便衣抓烟贩，反被打倒地上，烟贩又于路呜枪，街上大乱，阔少和烟贩乘机走脱。当晚，杨子江等人又来到南天客店，兰、冷二人刚从房上跃下，就被人抓住。院中，杨子江无意中发现启动地下暗道的机关，潜入暗室，他发现了大量刺客作案的证据，一黑大汉跟进，两人正欲交手，烟贩突然出现，要二人举起手来。但螳螂捕蝉，黄雀在后，俊小伙又出现，反把烟贩制服，和疤脸汉把杨子江、黑大汉、烟贩捆在石柱上。 俊小伙正欲加害杨子江，在杨子江身上发现龙头镖，与俊小伙所持风头镖恰是配合，询问之下，俊小伙原来是杨子江恩师南震天女扮男装的女儿南天燕，疤脸汉是她的哥哥南天云。南氏兄妹告诉杨子江，松本不是抗日功臣，而是汉奸。杨子江表示要向上峰报告真相，又被烟贩挡住。烟贩是警方悬赏缉拿的共产党人宇文长城，他揭露这是国民党当局一石二鸟之计，要杨子江先捕凶手，再连他一并处决。黑大汉也供认自己是专门监视杨子江的黑斧帮主黑铁手。 杨子江等人紧急转移，刚出暗道，就遭警员伏击，被南天云消灭。黑铁手挣脱捆绑后，这时也带黑斧帮冲来，宇文长城和南天云断后，二人中弹牺牲。杨子江、南天燕到鳄鱼湾，又碰上兰锋前来缉拿。危急中，冷刃突然出现，击毙兰锋，原来他就是称雄江湖的神弹子。冷刃送杨、南二人登上快艇，对空鸣枪，向二人送行。快艇一路破浪而前，驶向远方。
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